TD Cowen 上調 Smarter Web 目標價至 0.73 英鎊：永續優先股 MORE 與約 90% 上漲空間解讀

MORE 永續優先股：融資規模與表決時程

Smarter Web 於 9 月 11 日披露，正考慮以保留代號 MORE 的新類別永續優先股進行首次公開發行。公司計畫透過可能的發行取得 1,500 萬至 2,500 萬英鎊毛收益，並設定最低 1,000 萬英鎊募資條件；能否上市仍取決於股東批准、金融行為監管局（FCA）核准招股說明書等要件。

優先股預期為累積、可變利率的優先股息，每週支付；持有人享有清算優先權，公司則保留贖回權，且 MORE 不具股東大會投票權。一般股東會已排定 9 月 28 日，將表決設立新優先股類別所需的章程變更；若其餘條件滿足，證券擬於倫敦證交所主市場上市。

TD Cowen 分析師（由 Lance Vitanza 領導）指出，MORE 可為這家比特幣財庫公司提供另一條長天期資本來源，與既有融資工具並行，並將此舉視為比特幣財庫生態日益成熟、發行人探索優先股、擔保信貸、可轉債等結構化資本的例證。

財庫表現：11.5% Bitcoin Yield 與 TOBAM 償還

在修訂估值之際，分析師亦評估 Smarter Web 在償還融資、短暫減持後的財庫表現。公司公布截至 9 月 2 日年度 Bitcoin Yield 約 11.5%；TD Cowen 表示，儘管 7 月 23 日提前償還 TOBAM 支持的 Smarter Convert 工具造成約 420 個基點拖累，該數字仍具參考價值。

為提前償還約 1,170 萬美元融資，公司出售 177.8909127 枚 BTC（資金原來自該工具購幣），並避免可轉結構下可能增發逾 770 萬股普通股。執行長 Andrew Webley 當時表示，可轉工具在財庫擴張早期提供替代融資，但現階段管理層已不再視其為首選。償還後持倉精確為 2,700 枚 BTC，隨後再購 11.89 枚，至 8 月初約 2,712 枚，並曾躋身 BitcoinTreasuries 公開企業持幣排名約第 28 名。

多元融資與同業動向

Smarter Web 在擴張財庫過程中動用多種管道。例如 5 月披露自 Coinbase 以比特幣作擔保的信貸額度支取 1,800 萬英鎊，槓桿比率約 12.19%，利率約 6.75% 至 7.25%，且可無罰金提前償還。同業方面，Strategy、Strive 等亦以優先證券支援比特幣融資模式；Strategy 的 STRC 優先股等產品亦曾獲交易所相關上架或代幣化曝險安排，顯示「財庫 + 結構化股本」正成為可複製的資本策略。

比特幣假設如何支撐估值

週一比特幣價格接近 78,000 美元，仍約較歷史高點 126,000 美元低 38%。TD Cowen 基準情境假設比特幣 12 月前約達 100,000 美元；樂觀與悲觀情境分別為 175,000 與 25,000 美元。此次上調目標價部分逆轉了 7 月因更新比特幣預測與財庫假設而將目標由 1 英鎊下修至 0.64 英鎊的調整。

結論

對投資人而言，Smarter Web 同時呈現三條敘事線：分析師給予約 90% 目標價空間的評等、MORE 優先股可能帶來的長期資本，以及在高波動環境下仍公布的雙位數 Bitcoin Yield。9 月 28 日股東會與 FCA 程序將是短期關鍵催化；中長期則仍取決於比特幣價格路徑與財庫槓桿管理。欲了解原文報導與數據出處，請參閱 Crypto.News 原文：https://crypto.news/td-cowen-sees-90-upside-for-smarter-web-as-preferred-share-plan-advances/